6月以來油價已暴跌40%，
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，對石油進口國是好消息，
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，但對俄羅斯、委內瑞拉與奈及利亞等石油出口國來說卻是壞消息。有人把油價下跌歸因於美國頁岩油熱潮，
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，以及石油輸出國組織（OPEC）未達成減產共識。
但這並非事件全貌，
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，因為鐵礦砂、黃金、白銀與白金價格同步走跌，
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，糖、棉花與黃豆的行情也下挫。實際上，上半年多數以美元計價的大宗商品的價格齊步下滑，顯示總體經濟因素發揮影響。
有種說法是通縮因素促使大宗商品跌價。雖然通膨現在很低，但當商品價格相對於整體物價水準走跌，顯示原因沒這麼單純。另一種最常見的解釋是全球經濟減緩，導致能源、原物料與農作等商品需求萎縮。
但美國是例外，預料今年末兩季的年化成長率都將超越4%。然而，美國大宗商品跌價的程度尤其嚴重。
這就要看到貨幣政策，外界經常忽略它和商品價格息息相關。美國聯準會（Fed）10月結束量化寬鬆（QE）措施後，可能開始緊縮貨幣政策，最快明年就會升息。
這讓人想起似曾相識的歷史模式。1970年代、2002-2004年，以及2007-2008年間實質利率下滑，都伴隨實質商品價格走揚；1980年代美國實質利率驟升，導致美元計價商品價格直線下墜。
事實上，實質利率影響商品價格主要有四個管道。首先，利率上揚降低可儲存商品的價格，因為這促使業者當下加快開採腳步，而非把計畫延到未來。
其次，利率走高使企業保留庫存的意願大減。第三，投資組合經理人因應利率走高，把資產配置轉出大宗商品合約，投入公債。最後，利率走高帶動本國貨幣升值，降低國際市場上交易的大宗商品在本國市場的價格（即使以外幣計算價格並未走跌）。
許多投機者未雨綢繆，料定明年利率將會走高而撤離大宗商品市場，結果造成明年才應該出現的公債價格上漲，提前在現在出現。
第四個管道，即匯率，已開始發揮作用。在美國貨幣政策預期將會收緊同時，歐洲央行（ECB）和日本銀行（央行）正在強化貨幣刺激政策，結果造成美元對歐元與日圓升值。這正好能解釋為何以美元計價的大宗商品價格下跌，而以其他貨幣計價的商品價格上漲。
（作者Jeffrey Frankel是哈佛大學教授、Project Syndicate專欄作家），