伊爾艾朗專欄/Fed進與退的兩難

美國聯準會(Fed)將於12月18到19日召開決策會議,

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,勢必會爭辯利率政策,

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,也預料將為目前高度動盪的金融市場提供一些線索。最近股市重挫,

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,以及全球成長預估減緩,

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,令許多人士認為Fed已實施、或打算進行的緊縮措施已屬過當。市場對Fed主席鮑爾最近偏向「鴿派」的說法表示歡迎,

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,並預期12月決策會議將下修對經濟成長及未來升息幅度的預測。 但也有人認為,

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,Fed再度太快讓步。由於長期超寬鬆政策已使股價過高,

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,與基本面脫鉤,

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,因此股市回檔不僅在所難免,

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,而且還是好事。基於美國經濟依然健康,且有必要降低未來的金融風險,Fed應維持既定的升息路徑。現在就「取決於數據」,不僅是被市場綁架,並將重傷Fed信譽。依據第一種觀點,Fed若軟化貨幣政策立場,將降低政策出錯的可能性,既可緩和金融市場動盪,又不必干冒美國經濟陷入衰退的風險,也能防止全球經濟進一步走軟。但若第二種觀點才正確,Fed現在軟化立場將犯下另一種錯誤。美國目前經濟依然強韌,經得起政策「正常化」的衝擊;但若暫緩升息,將拖延金融調整的步調,使未來美國經濟更加脆弱,屆時將難以抵擋「正常化」的打擊。這兩種觀點孰是孰非?短期內難有答案,原因至少有三。首先是技術考量。最近股市賣壓沈重,部分是由於一些短線投資人面對金融情勢趨緊,於是開始調整投資組合,以降低風險;而公債殖利率曲線走平、甚至反轉,也令投資人擔心經濟將陷入衰退。其次是國外因素。目前法、德、義、英及西班牙等歐盟五大國家的政治情勢高度動盪,削弱了長期性改革措施的動能,而美中貿易戰與中國的減債政策也對中國經濟造成負面影響。第三,Fed現行的縮減資產負債表計畫其實是「葉規鮑隨」,優點是消除潛在的不確定因素,但缺點是在目前高度不確定的環境下,縮表與升息兩項「正常化」雙管齊下,將使緊縮壓力更強。投資人無論抱持何種觀點,都須了解Fed目前正面對兩項困境。第一,Fed在政策細部規劃上,面對多項本身無法控制的因素;第二,目前的政策不確定性不僅無可避免,且將持續成為市場動盪的元凶。(作者Mohamed A. El-Erian是安聯集團首席經濟顧問、彭博資訊專欄作者),

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