中國人民銀行行長周小川日前曾鄭重警告，
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，如果「我們在一帆風順時過度樂觀」，
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，中國可能會出現「明斯基時刻（Minsky Moment）」。周小川對政策自滿及經濟過度自信提出警告，
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，並無不當，
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，尤其目前中國過度依賴信貸與負債；但如果擴張政策力度不足，
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，中國經濟成長全面下降的威脅，
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，將遠比「明斯基」金融危機的威脅更大。所謂「明斯基時刻」，是指經濟長期穩定所導致的金融動盪。具體來說，就是投資與經濟活動全靠信貸及高負債來支撐，而借、貸雙方都對金融穩定過度自信，最後導致資產價格與市場突然崩潰。過去的先例有1997年的亞洲金融危機，及1998年的俄羅斯倒債，當然還有2008年的金融海嘯，都曾導致經濟衰退。中國總負債迅速增加，家庭、企業與地方政府的金融風險尤高，因此周小川的警告有理。一些數據的確觸目驚心，例如過去10年來中國經濟雖大致維持高度成長，但總負債占國內生產毛額（GDP）比率仍幾乎倍增。不過儘管如此，情況並不會在短期內自動轉變成「明斯基時刻」的威脅，理由很簡單：強迫性減債是引發「明斯基時刻」的主要推力，但這不大可能發生在中國。強迫減債會造成資產價格重挫，引發全面性的恐慌賣壓，信用凍結，支付、結算體系及金融信心瓦解。在開發中國家，元兇通常是恐慌的外國投資人，資本不足銀行，授信過度的非銀行金融機構，被高估匯率，及偏低的外匯存底。然而外資在中國的投資額相對偏低，銀行業承受嚴格的法規約束及道德勸誡，政府擁有充裕的國內、外資源足以捍衛金融體系，人民幣匯率並未被高估，且政府當局已展現出資金管制的意願與能力。但這並不表示毫無風險，而主要是在於成長模式轉型方面。簡言之，就是中國每舉債1元，創造的經濟成長額不到1元。長此以往，將益發令人擔心未來產生的所得是否足以償債，並對長期間的實際與潛在成長造成負面影響，且將傷害中共統治政治合理性。因此周小川的警告，其實並非強調金融體系的脆弱，而是強調必須加速推動經濟轉型，也是政治人物必須聆聽、內化及因應的課題。（作者Mohamed A. El-Erian是安聯集團首席經濟顧問），