去年許多重量級人士都要求美國聯準會(Fed)不要升息,
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,因為升息將拖慢全球成長,
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,引發市場動盪。Fed去年12月升息1碼後,
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,便按兵不動。但基於最近匯市的發展,
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,當初的建言者可能自己也搞不清楚,
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,Fed究竟是否應該恢復升息。這種前後不一致的思考過程,
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,反映全球主要經濟體因為採取不平衡的政策組合,
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,導致出現三種不利情況,
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,包括:先進國家的匯率格局,
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,顯然不再依據利率差距而做出「正常的」反應;局部性政策的效果,遠不如全面性政策的;金融市場動盪也將使經濟更不穩定。在運作正常的經濟體系中,升息會提高借錢消費及投資的成本,因而使經濟成長減緩,同時也會吸引外資流入,使本國貨幣升值,並使本國出口競爭力下降,導致經濟成長更慢。在Fed升息之前,許多人(包括國際貨幣基金)都擔憂美國升息會讓還沒站穩腳跟的全球經濟再受干擾,並吸引資金從新興市場流出,使新興市場經濟成長減緩,同時可能引發全球金融動盪。今年1月到2月初的情況似乎驗證他們的說法,儘管最主要原因並非Fed升息,而是擔心中國成長劇降。Fed雖小幅緊縮,卻被中國、歐元區及日本三大央行的寬鬆措施所抵銷還有餘。三大央行的措施包括降息、實施負利率,及擴大資產購買,目標固然是刺激需求,同時也試圖使本身的貨幣貶值。但幾個月後,這些政策對全球匯市的影響卻與直覺相悖,也對全球恢復平衡的過程產生反作用。歐元與日圓對美元不貶反升,對歐、日成長及通膨益發不利。匯市為何會出現如此顛覆的現象?我們3月就曾指出,各國間的利率差距已無力再帶動匯率升貶。寬鬆政策對經濟成長的影響,也因各國缺乏結構性的成長引擎、總需求不足、貧富差距擴大及債務負擔過重,因而難以奏效。匯市的逆向反應,再度警告各國不能持續依賴高度不平衡的經濟政策。主要國家過度依賴央行愈久,而未能轉向更廣泛的政策,那麼全球經濟因匯率動盪而付出的成本將更高,靠匯率調整所能得到的好處將更少,而匯率變動的方向也將更與常識相背。(作者Mohamed El-Erian是安聯集團首席經濟顧問、彭博視角專欄作家),