在經濟體系內,
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,金融變數的調整速度常都比實質與政策變數更快,
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,今年也是如此,
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,尤其是三大轉型,
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,將對全球經濟長期福祉及金融市場具有重大意義。第一項轉型是股市已從長期的低波動及持續走高,
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,轉為高頻率地大幅震盪。但儘管股市於2月初一度重挫,
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,為投資人帶來一些痛苦,
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,但迄今並未崩潰,
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,而是呈現區間波動。債市出現短期殖利率大幅上升,
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,但長期殖利率升幅較小,外匯市場也大致淡定。 第二項轉型,是主要國家逐漸擺脫對超寬鬆政策的依賴,轉向貨幣政策正常化。迄今為止,過程堪稱平順,只是美國以外國家的正常化仍停留在初期階段。美國聯準會(Fed)已六度升息,且今年至少將再升2碼,同時還開始縮減資產負債表,但未使經濟成長脫軌,也未過度干擾市場運作。然而,貨幣政策轉型的真正考驗還在後面。歐洲及日本央行遲早會開始政策正常化,對全球經濟及市場的影響還有得瞧。以上兩項轉型,將造就第三項、也是最重要的轉型:全球經濟成長機制轉型。全球經濟經過長期低幅度、低包容的成長之後,終於出現同步成長。國際貨幣基金(IMF)最新發表的「世界經濟展望」(WEO)報告指出,預料成長勢頭將延續到今、明兩年,但能否持續更久,則無法確定。全球經濟之所以能夠同步成長,是靠多項並無關聯的有利因素碰巧同時出現,而不是各國普遍採取能夠支持成長的政策、且彼此互動所產生的結果。美國雖實施擴張財政政策,但歐洲的成長其實只是在療癒經濟宿疾。其他有利因素包括中國經濟「軟著陸」成功,巴西、印度及俄羅斯也擺脫之前的重大震撼,邁向經濟復甦。全球經濟成長的機會與風險,與美國政策走向的關聯最大,箇中關鍵在於政府能否下決心推動各項已經提出的成長政策。各國如何掌控三大成長轉型,對未來經濟展望將有重大影響。這不僅是決定前兩項轉型成敗的關鍵,還會影響到政治與社會整合,包括民眾能否對既有體制及專家意見恢復信任等。(作者Mohamed A. El-Erian是安聯集團首席經濟顧問、彭博視角專欄作家),